关于 2024 股市投资展望 -好学财经

　　作者：郭涛

　　2023我们经历了全面资产价格下跌的一年，无论股市、楼市价格皆出现较大下跌，京沪楼市从年初到年底平均房价下跌近20%，上证50、沪深300下跌皆在10%以上。2021年中国 GDP为18万亿美元，2022年17.98万亿美元，今年预计 17.95万亿美元，也就是我国GDP已经连续三年原地踏步，这跟90年代时期的日本一模一样。我们正经历一场长期的资产负债表衰退，对于未来的投资策略，对专业性的要求越来越高，享受时代红利躺赚的机会越来越少。

　　一、实际利率高企，保楼市保汇率陷入两难

　　目前我国一年期贷款利率在3.45%，5年期以上LPR保持在4.2%，跟前些年比看似不高，但考虑到CPI已是负数，PPI 在负3%以上，两者相抵，实际贷款利率在7%以上，这是非常高的资金成本，也是现在贷款低迷，银行净息差不断缩小的原因。大幅降息可以刺激经济，但中美利差本已很大，目前在3%，再度降息只能让更多资金回流美国，人民币汇率再次承压，如果人民币大幅贬值，并形成一致贬值预期，将导致资本外流更加严重。而且中国是大宗商品进口大国，人民币贬值会导致进口成本飙升，在目前国内消费疲软，原材料成本如大幅上涨，将会加剧企业负担。

　　这也是为什么央行降息如此谨慎的原因，当然，随着2024 美联储开启降息周期，人民币汇率的压力会有所缓解，但是这个周期依然较长。

　　二、长债务周期拐点已现，楼市将进入长期下行

　　1992-2021的30年，是中国最好的30年，这30年在中国赚钱最容易，GDP年均增速高达10%。但是随着2021年楼市的见顶，中国经济也将迎来长周期下行的拐点。2021年中国房地产销售18亿平米，2022年13亿平米，2023年11亿平米，房地产长期看人口，2023年预计出生人口800万左右，未来20年将每年在500万-800万徘徊，这样20年后中国房地产的销售需求将降为5亿平米，从11亿平米到5亿平米，房地产需求将进入一个长期需求减少阶段。需求减少，减少的是工作岗位，减少的是经济需求，房地产是中国经济第一大引擎，我们在房地产产业链的很多环节都做到了全球第一，水泥产量全球第一，钢铁产量全球第一，家居家电产量全球第一，随着房地产未来需求的大趋势衰减，产业链上下游各行业需求也会衰减，这样会导致大量产能过剩，企业利润微薄甚至亏损，这会倒逼企业裁员降薪，无论降薪还是裁员，都会导致大家手中钱少了，不敢消费了，楼市的价格自然支撑不起来了。当然是不是每年房价都持续下跌这很难讲，强美元周期结束，房价也许会上涨，但长期是下跌，也许跌50%见底，也许跌更多见底，只有其他产业产生的岗位需求能够完全替代房地产，楼市才会真正触底回升，比如中国的新能源汽车，中国的造船业等等，不过这个周期会很漫长。

　　三、中国陷中等收入陷阱，外贸被替代几何未知

　　中国现在人均GDP已达1.28万美元，正好等同于世界人均水平，且随着人口老龄化程度的加深，人口红利会逐步减弱，目前墨西哥、印度大有替代中国外贸的势头，墨西哥凭借毗邻美国的优势，有北美贸易协议关税优惠的优势，有大量年轻化的劳动人口，印度目前人均 GDP 只有中国的四分之一，劳动力成本比中国低得多。未来墨西哥、印度等国对中国外贸出口一定有部分代替，就如同中国曾经凭借劳动力成本优势对日本、东南亚出口的替代，但具体替代多少很难估量。同时，如果全球经济向好，外贸这个总蛋糕会变大，替代的副作用会小，反之则冲击会更严重，从目前看，未看到美国由于持续加息造成的经济衰退影响。

　　四、中国经济下行是否会拖累全球经济

　　1992-2021年中国是全球经济增长的最大引擎，未来随着房地产下行，中国经济也将步入长债务周期下行拐点。那么，中国经济的衰退是否会拖累全球经济增长?从目前看，这是肯定的，2023年在美元升值的情况下，中国的进口额都是下降的，说明经济的下行影响了其消费需求，但是拖累多少目前很难估量，我们看到一些跨国企业在中国消费占比较高的，2023股价都经历大幅下跌，比如雅诗兰黛、耐克等。但是90年代当时全球第二大经济体日本经济陷入后，由于其他国家的替代作用并未引起全球经济衰退。所以我认为影响是有限的，是可控的，长期不影响对全球资本市场的配置。

　　五、经济下行周期下如何进行股市投资

　　经上分析，和日本一样，中国经济未来会陷入长期通缩，钱会越来越值钱，大类资产比如房子价格会长期下行，大多数受宏观经济影响的股票价格会长期下行，存款利率会持续调低，直至降到0，银行理财打破刚兑不保本。那么在这种不利情况下，如何进行资产配置?

　　一是消费降级是大趋势，选择消费降级类股票。今年我们看到阿里、京东股票大幅下跌，但是拼多多股价逆势大涨，全国快递包裹量反而是上涨的，说明大家的需求还在，只是更加注重经济性，花更少的钱买同样的东西。拼多多原本是大量中国工厂消化库存的渠道，主打一个性价比，正好契合了中国消费降级的大趋势。日本90年代之前经济高速增长期，也是全球奢侈品消费的主力，但是90年代后，代表平价的优衣库异军突起，在整体股市下行下，股市反而持续上涨超50倍。同时对于一些刚需类的股票，比如米面粮油等行业，无论经济好与坏，需求都比较刚性，也是可以参考投资的标的。

　　二是全球化配置。目前A股股民虽然还无法购买全球其他国家的股票，但是市场已经推出面向主流国家的 ETF 基金，这类 ETF 基金通过QDII渠道购买国外股票，通过这种方式可以间接投资美股、欧洲股市、东南亚股市等全球市场。或者购买能够投资国外股市的基金，但这类基金需要通过跨境收益互换投资境外市场，有一个资金成本，目前美联储利率较高，约需要6%资金成本。

　　三是投资全球定价的大宗商品股票。比如黄金、石油、煤炭，这类股票的价格都是以美元计价，且价格波动受全球经济影响，受中国经济影响的因素较小。

　　四是出口占比较大的股票。这类股票以出口海外市场为主，受国内经济影响较小，如该公司全球化竞争力较强，则依然有好的投资价值。

　　五是参与到全球产业链分工的股票。比如半导体封测这个领域，受的是全球半导体景气度的影响，虽然中国经济下行会造成部分需求下降，但是全球其他国家的增量可以弥补这个减量，且AI景气度上升又新增了一个增量。

　　对于未来，我们应该感到高兴，因为这更考验投资的专业性!